大家都知道，中国证券投资基金业协会很长时间都在推动顶层设计，前段时间做的理论研究比较多，这段时间更专注于推动政策落地。我认为，政策出台后，要能真正的落地才是关键，这也是大家比较关心的问题。我们也参加了董教授养老金融教育的课题，可以和各位专家学者一起讨论理论的问题，我觉得特别有意义。

　　这段时间我读了德鲁克的一本书《养老金革命》，感触很多。今年4月试点政策出台并在中国落地以后，一定会先改变中国人的生活方式，而且一定会改变资本市场的方式。

　　今天我想谈的主题是：养老金是社会发展的必然选择。因为个人养老金的发展会引起社会关系的调整，包括政治、经济、宗教，也包括企业的各种关系的调整，还包括整个经济社会的各种关系的一些变化，对我很有启发，所以我想给大家做一下分享。

　　首先是人口老龄化的趋势不可逆转。这本书里面谈到，美国从五六十年代，应该是二战之后的婴儿潮开始，人口平均年龄逐渐提高到了65岁左右。中国也是同样的在经历这样的一个过程，我们一定要考虑人口结构的变化，然后来调整所有的经济社会的关系。从我国来看，50年代的时候，一户人家可能有数个孩童，接下来开展计划生育，新生儿数量快速下降；现在，90后已经开始步入家庭，四世同堂的家庭有很多，一对夫妻上面有6到8名老人需要养老，这是很普遍的现象。之前我分享过一个数据，国外专家觉得非常的惊人，我国现在2亿多的老年人口相当于欧洲好几个国家的人口总和；未来可能是三、四亿的老龄人口和超老龄的人口，这是非常严重的问题。

　　其次是长寿，但养老资金不一定充足的问题。2017年我国人均预期寿命到76.7岁，已经达到了发达国家的水平，中国老百姓的储蓄非常多，到2022年可能突破80万亿元。目前全国城镇居民人均可支配收入是36396元，是1979年的90倍。但是这么多年来，尽管有钱了，老百姓还是喜欢刚兑的产品，喜欢保底保本的产品，其实保本不代表安全。

　　图1是居民可支配收入的增长情况，图2，如果从我们每个月交的五险一金来看，不断放进去的钱确实也是在增加的，左边灰色的线是增长很快的，橘色的线代表取出来的钱，人不断老去，要拿出来付给老年人，这个速度也在增长，实际上放进去的钱的增速远不如拿出来的钱的增速，财政补贴的资金逐渐增加，养老金的支出面临着非常大的压力。
 

图1 城镇居民人均年可支配收入

图2 基本养老基金近10年来收入与支出的规模

　　中国的三支柱体系是一个跛腿的板凳，最长的板凳腿是基本养老，但是我跟外国专家分享的时候，作为一个拥有14亿人口的国家，养老金总规模达7.3万亿，作为公共养老的第一支柱，解决了将近9亿人的基本养老问题，在座的很多同学现在还没有工作，等工作以后，单位除了发放工资之外，还会缴纳基本养老保险，这就是第一支柱基本养老金。

　　第二支柱经过10年发展只覆盖了2300万人，相较于14亿人的规模是很小的；第三支柱才刚刚起步，上海是试点地区，这是我们的现状。我们希望未来每一个年轻人都可以为自己的未来做更好的准备。比如说父母可以帮孩子存钱；相反，孩子工作以后，也可以帮助父母存钱，如果养老金第三支柱的制度能够灵活和完善，我相信我们养老金的安排，会让大家心里更踏实，这是我们的希望。

　　这本书一直在强调，美国从一开始的以社会基本保险为主的方式，逐步变成企业为大家负责任，最后变成个人账户的形式，自己为自己负责任。我们现在是基本养老占了将近87%的比例，第二支柱很小，第三支柱刚刚起步，美国的私人养老部分，包括企业年金的DC模式，加上IRA模式，占了80%，跟我们正好相反。如何通过建立个人账户，减轻国家的负担，这是我们努力的方向。

　　个人养老有很多的变化，这本书里面谈到通过养老金，最后投到真正的实体经济，让养老金变成所有上市公司的股东，变成生产资料的所有者。要国民变成生产资料的所有者，其实通过养老金变成上市公司的股东，是整个社会主义实现的基本原理。

　　我们的基础资产是股票和债券市场，未来如何把这些资源配置到产生稳定现金流的项目当中，用投资基金的方式，在市场里面进行稳健的组合投资。养老金就是更上面一层的资产配置，配置到不同的投资基金上，通过这样一个良性的循环，来实现我们更好的养老。

　　整个美国的变化，其实就是通过生产资料社会化来实现雇员利益的分享，社会资源的利用，通过税收的方式实现的模式，整个养老金成为了资本形成和资本分流的最新渠道，最终成为生产资料的所有者，这是这本书里核心的理念。通过这种养老金的方式改变了工会和企业的关系，改变了企业和雇员的关系，这是整个分配控制权的变化。

　　举一个例子，通用汽车通过建立年金的计划方式，用基金的方式到资本市场里面直接持有股份，这是一个非常大的变化。通用汽车从50年代就开始进行制度方面的尝试，然后用到1974年的改革法案里，通过基金的方式让专业的人进行专业的运作，这是通用汽车特别大的变化。

　　养老金用投资基金的方式进行专业的运营，独立的进行管理，这是第二个原则：必须最低限度投资雇用自己的企业，投资任何一家公司不超过10%。这几条原则被用在1974年的养老金法案中，这是比较大的几个变化。

　　美国通过公募基金进行专业化的运作，不管是IRA还是DC模式，有50%以上的资产通过公募基金投入到资本市场中，这跟欧洲银行和保险的模式有很大的区别，中国在金融体系里面最专业、制度规范最全面的就是公募基金行业，这个制度借鉴了英美等国家的制度，我们学的比较像，并且确实落地了。

　　有几个关系，首先就是受托关系，委托人的钱和管理人的钱是分开的，公募基金的注册资本大约为两三亿元，实际上净资本经过二三十年的积累，最后得到的是几十万亿的资产。大资产管理要求一定要进行净值化管理，基金具有每日估值、逐日盯市的特点，而且是专业化运营的，同时还有规范的信息披露和非常严格的监管制度，这是不一样的。

　　美国通过公募基金实现了整个基金行业的发展和创新，真正把钱投到实体经济当中，通过资本运营和股权的实现，让工人阶级通过养老金的方式掌握生产资料的所有权，实现了养老金的社会化。这就是美国带给我们的启示，整个社会来看养老金变革是一场“看不见的革命”，没有带来阶级斗争和社会的变革，但是实现了养老金在企业的所有权，而且养老金导致新的多数派的诞生，实现经济效益和社会福利的调节，通过养老金推动社会平等，这是非常不一样的变化。

　　中国证券投资基金业协会除了推动政策落地以外，也在做从理论到实践的研究，希望通过中国养老金融50人论坛的平台能够提高我们的理论水平。